Оглавление
Акции, ETF или фьючерсы?
Скажу банальную вещь, но:
- акции — это акции, и они зависят от роста прибыли и мультипликаторов, т.е. фундаментальной оценки;
- а ETF и фьючерсы — это «золото здесь и сейчас на рынке».
Соответственно, если выбирать акции золотодобычи, то нужно смотреть на их оценку. Например, мы считаем Polymetal (MCX:POLY) дешевым, а Barrick Gold (NYSE:GOLD) — не то чтобы супердешевым. Если же вы покупаете золото как ETF или фьючерс, вам важен график и тренд, который мы обсуждали выше. С ростом инфляции в США золото может вырасти до $2200–2300, но на $4000 его не ждем, т.е. рост на 1-2 года ограничен тем, насколько большой будет отрицательная разница между доходом облигаций и инфляцией
При этом важно: в мире сейчас идет переток денег инвесторов из США, доллар слабеет, и если вы покупаете ETF на золото в рублях (например, FinEx Physically Gold ETF (MCX:FXGD), то:
- сейчас золото = $1822, доллар = 76 рублей;
- если золото к лету 2021 вырастет до $2100, а вслед за (ожидаемым нами) ростом нефти рубль укрепится до 72Р за доллар, вы потеряете 6% на укреплении рубля и заработаете 15% на росте золота = +9% в рублях;
- если же с рублем будет все так же или хуже, то при золоте $2100 вы получите 15% и выше в рублях.
Отвоеванные позиции
Однако с 2016 года произошли довольно существенные изменения в мировой политике и экономике. Во-первых, стало ясно, что все усилия по разогреву экономики и искусственному ускорению инфляции терпят крах. Центробанки развитых государств в попытках ускорить экономический рост были вынуждены вести всё более мягкую денежно-кредитную политику. Пришло понимание того, что нулевые и даже отрицательные ставки — всерьез и надолго.
Золото_3
Раскаленный золотой слиток в плавильном отделении рудника
Фото: РИА Новости/Марк Агнор
Во-вторых, в определенный момент криптовалютная лихорадка начала сходить на нет. Инвесторы всё чаще стали задаваться вопросом о смысле виртуальных валют и подвергать сомнению их роль в финансовой системе будущего. Всеобъемлющая (не нишевая) польза от блокчейн-технологий по-прежнему остается в будущем, и в ближайшие годы ситуация едва ли изменится. В итоге курс основных криптовалют достиг пика в 2018 году, затем сильно просел и с тех пор в лучшем случае стабилизировался. Их и сейчас можно рассматривать как одного из конкурентов драгметаллов, но разговора о том, что они станут полным их заменителем и вообще единственной твердой валютой в мире, теперь уже не ведется.
В-третьих, обострение политических трений в мире дало повод вернуться к разговору о доминировании доллара США в качестве основного платежного средства и мировой резервной валюты. Санкции против России, торговая война между США и Китаем, фактическое бессилие ВТО и активное применение протекционистских мер (не говоря уж о постоянных угрозах их применить) — всё это заставляло инвесторов, и в первую очередь центробанки, насторожиться и начать задумываться об альтернативах доллару по крайней мере в качестве национального резерва. Именно массовая скупка золота государственными регуляторами и стала локомотивом его роста, за четыре с небольшим года составившего впечатляющие 70%.
Золото_1
Получение золотого слитка в химико-металлургическом цехе на заводе «Уралэлектромедь» в Верхней Пышме
Фото: РИА Новости/Павел Лисицын
Неудивительно, что и в нынешний кризис золото оказалось отличным инструментом. В марте его цена в какой-то момент сильно просела — с $1700 до $1500 за унцию в течение пары недель, но это было лишь краткосрочное падение, связанное с тем, что под давлением падающих котировок всего и вся инвесторы срочно выходили в кэш, чтобы не оказаться в случае чего отрезанными от ликвидности. Очень быстро драгоценный металл не только возвратил утраченные позиции, но и существенно их улучшил, достигнув нынешних $1790 за унцию.
Мнение аналитиков InvestFuture
Цены на золото остаются на достаточно комфортном уровне для большинства золотодобывающих компаний — около $1800 за унцию. С точки зрения долгосрочного инвестирования, очевидным кандидатом на добавление в портфель является Полюс. Он имеет понятную стратегию, одни из лучших показателей себестоимости в отрасли и самую низкую долговую нагрузку. Для Polymetal также остаются драйверы роста, горизонт реализации которых ближе, чем у Полюса, но апсайд вероятно меньше. Для инвесторов с высокой толерантностью к риску может оказаться интересен и Petropavlovsk, однако нужно учитывать не только риск снижения цен на золото, но и корпоративные нюансы, а также размер долга. Не является торговым сигналом или инвестиционной рекомендацией. Текст подготовлен при помощи команды InvestFuture: аналитика Александра Резникова и редактора Александра Никитова.
Полюс
Закономерно, меньше всего падение коснулось Полюса (MCX:PLZL), который имеет самую низкую себестоимость золота в мире. Акции за последний год упали на 23%.Главным долгосрочным драйвером для компании остается запуск месторождения Сухой Лог, который запланирован на 2027 год. Проект очень примечательный: на месторождении компания сможет добывать до 2,3 млн унций. Для сравнения, 2021 году компания добудет около 2,7 млн унций. При этом затраты на унцию золота там будут около $400 — это один из самых выигрышных показателей в мире. Конечно, цифры по планируемой себестоимости — это не константа, и она может вырасти к моменту завершения проекта, но она также будет расти и других производителей. Помимо этого, в ближайшие периоды общая добыча Полюса также будет расти, по итогам 2022 года планируется добыть 2,8 млн унций, по итогам 2023 — 2,9 млн унций.
Petropavlovsk
Главным аутсайдером оказались акции Petropavlovsk (MCX:POGR), в том числе ввиду серьезного сокращения производства золота. Его акции за год упали на 43%. Хорошая новость состоит в том, что в следующие кварталы производство снова начнет увеличиваться, и это позитивно отразится и на стоимости акций. Согласно прогнозу, компания ожидает добыть в 2021 году около 430-470 тысяч унций золота.31 мая 2021 года Petropavlovsk запустил флотационную фабрику Пионера, тем самым увеличив общую мощность переработки упорной золотосодержащей руды вдвое: до 7,2 млн тонн в год. Внутренний конфликт внутри компании негативно повлиял на деятельность эмитента. Petropavlovsk не смог заключить достаточное количество долгосрочных контрактов на на покупку концентрата в 2021 г. Впоследствие компании все-таки удалось обеспечить поставки в необходимом объеме, но эти поставки приходятся в основном на конец 3 — начало 4 квартала
Здесь важно напомнить, что Petropavlovsk является поручителем по кредиту своей бывшей “дочки” – компании IRC. Сейчас Petropavlovsk принадлежит 31,1% IRC
Задолженность на данный момент составляет $140 млн, и руководство намерено избавиться от этого долга в ближайшее время. Для сравнения, чистый долг самого Petropavlovsk составляет $536 млн, так что $140 млн — довольно существенная цифра для компании.В мае текущего года Petropavlovsk объявил, что Газпромбанк дал свое согласие на продажу 29,9% IRC инвесткомпании Stocken Board за $10 млн. Однако, крупнейший акционер Petropavlovsk — Южуралзолото, выступила против сделки на заявленных условиях и попросила узнать мнение владельцев бондов. При этом компания продолжает поставлять золото в счет авансов, кредиторская задолженность по которым, составила $37 млн. К концу года золотодобытчик планирует полностью ее погасить.В 3 квартале Petropavlovsk может представить дивидендную политику и новую среднесрочную стратегию корпоративного развития.
Polymetal
Акции Polymetal (MCX:POLY) продемонстрировали отрицательную динамику, почти такую же, как и у Полюса: минус 26% за год. Себестоимость добычи золота подросла, по прогнозам она составит $700-750 за унцию. Капитальные затраты (Capex) компании выросли до $375 млн в 1 полугодии. Прогноз по Capex был повышен с $560 до $675-725 млн в 2021 году. Polymetal решил ускорить начало добычи серебра на месторождении “Прогноз” для последующей переработки руды на обогатительной фабрике Нежданинского. Начало добычи ожидается в первом квартале 2023 года (ранее предполагался запуск в 2026 году). Решение перерабатывать руду Прогноза на Нежданинском не только ускорит процесс, но и позволит снизить общие капзатраты в будущем. Также сейчас ведутся строительные работы на комбинате АГМК-2. Его запуск в 2023 году позволит существенно нарастить мощности по переработке концентратов упорных руд и достичь экономии до 100-150 долл. за унцию для активов с упорными рудами.В долгосрочной перспективе компания хочет активнее развиваться на рынке меди и металлов платионоидовых групп. Пока доля этих металлов в совокупном результате незначительна.
Двойные помехи для золота
Помимо доллара, давление на золото также оказывает рост доходностей 10-летних казначейских облигаций США, сигнализирующий о более «ястребином» подходе ФРС. Доллар и доходности создают двойные помехи для золота — одновременный рост обоих наносит смертельный удар по длинным позициям.
На фоне усугубления ситуации с COVID на склонность к риску на этой неделе, вероятно, повлияют данные по потребительским ценам и ценам производителей в США.
Сильный отчет по занятости в США за июль, из которого стало известно о создании почти миллиона рабочих мест, похоже, кардинально повлияет на то, что ФРС будет делать со своей программой стимулирования экономики и рынков объемом $120 миллиардов в месяц.
Новая норма для нефти — снижение
Еще более крупные потери, чем золото, в понедельник понесла нефть, которая была лидером среди сырьевых товаров с тех пор, как в США началась активная вакцинация населения и на рынке начали сказываться сокращения добычи странами ОПЕК+.
WTI — недельный таймфрейм
К полудню Сингапурской сессии цены на нефть WTI и Brent потеряли примерно по 2%.
Цены ниже $70 за баррель – это новая норма для нефтяных котировок, удерживавшихся существенно выше этой отметки последние два месяца.
На прошлой неделе нефть потеряла 7%, и в понедельник падение продолжается, при том, что курс доллара к евро достиг четырехмесячных максимумов. Обеспокоенность участников рынка усилили новые коронавирусные ограничения в Азии, особенно в Китае, которые усиливают тревогу насчет возможного ослабления мирового спроса на топливо.
В Китае было отменено большое количество рейсов; применительно к 46 городам страны были выпущены предупреждения о нежелательности поездок; в 144 регионах с самым высоким уровнем заболеваемости была ограничена работа общественного транспорта и служб такси.
Аналитики ANZ по товарно-сырьевым рынкам отмечают следующее в своей заметке, посвященной угрозам для спроса на нефть со стороны дельта-штамма коронавируса:
ФРС и Джексон-Холл возглавляют повестку дня
В качестве условия для начала сворачивания покупок облигаций ФРС ранее назвала «существенный дальнейший прогресс» в сторону целей по инфляции в 2% и полной занятости, однако так и не уточнила, что конкретно она подразумевает под этим прогрессом.
В июне, несмотря на появление дельта-штамма коронавируса, руководители ФРС начали обсуждать, когда можно будет начать сворачивание экстренного стимулирования экономики.
Сильные данные по рынку труда вместе с неприятно высокими показатели инфляции могут подтолкнуть ФРС к тому, чтобы объявить о начале сокращения покупок облигаций уже в сентябре. Это будет первым шагом в сторону повышения процентных ставок.
Опубликованный в пятницу отчет по занятости за июль был последним перед ежегодным симпозиумом ФРС в Джексон-Хоул, который пройдет с 26 по 28 августа. На симпозиуме будут обсуждаться денежно-кредитная политика и дальнейшая стратегия стимулирования.
Между тем, в среду в США выйдет индекс потребительских цен, а в четверг — индекс цен производителей. Эти данные помогут судить о текущих уровнях инфляции, а это один из ключевых факторов (наравне с рынком труда), на которые ФРС ориентируется при принятии решений по денежно-кредитной политике.
Рост ИПЦ, как ожидается, несколько замедлился после скачка на 0,9% в предыдущем месяце, который оказался максимальным с июня 2008 года. ФРС заявляет, что текущий всплеск инфляции — это временное явление, однако страхи усиления инфляции, из-за которого центробанку придется внезапно ужесточить политику, заметно сказались на финансовых рынках.
Дисклеймер Барани Кришнан приводит экономические показатели и мнения других аналитиков, иногда противоположные, чтобы представить разносторонний анализ рынка. Он не является держателем позиций по сырьевым товарам и ценным бумагам, рассмотренным в статье.
«Бесполезный актив»
Четыре года назад казалось, что время золота закончилось. Бурный рост стоимости драгоценного металла продолжался почти десятилетие, и с $300 за тройскую унцию в начале 2000-х годов оно подорожало до $1900 в 2011-м. Затем началось похмелье: цены стали снижаться и опустились вплотную к $1000, хотя о возвращении к докризисным уровням речь все-таки не шла.
Золото_2
Рассыпное и рудное золото, добытое на территории Среднего Урала
Фото: ТАСС/Анатолий Семехин
Долговременная коррекция на рынке золота объяснялась аналитиками тем, что драгоценный металл является бесполезным активом. Практическое применение золота довольно ограничено: ювелирная индустрия и некоторые высокотехнологичные отрасли. Он не способен приносить процентный доход и имеет смысл только в условиях инфляции. Считалось, что если инвестору нужен стабильный пассивный доход, то лучше вложиться в государственные или надежные корпоративные облигации.
Свою роль сыграли и криптовалюты, которые многими были восприняты как полноценная замена «анахронистичному» золоту. Логика была простая: основное преимущество золота — ограниченная эмиссия — работает и в случае, скажем, с биткоином, тогда как покупка, продажа и хранение драгоценного металла требуют довольно существенных издержек, в отличие от виртуальной валюты, для которой достаточно лишь компьютера и интернета. Бум майнинга тоже сыграл в этом процессе свою роль: добыть себе биткоинов и эфириумов мог в теории каждый, а вот пойти во двор и намыть себе золота получится лишь у немногих.
Время фиксировать прибыль
Для инвесторов, которые вложились в золото в последние годы, настало время подсчета прибылей. В особенности это касается центробанков развивающихся стран. Скажем, золотой запас России на начало года составлял 2270 т (к слову, в четыре раза больше показателя десятилетней давности и на 60% больше уровня 2016 года). Учитывая разницу между ценами нынешними и начала текущего года, чистая прибыль ЦБ составит около $18,5 млрд.
Стоит отметить, что Банк России временно отказался от закупок золота с апреля текущего года. Это было связано с резким падением цен на нефть в марте. ЦБ рассудил, что сокращение экспорта в теории могло привести к нежелательным последствиям в виде дефицита счета текущих операций, поэтому перестал покупать золото, позволив производителям больше продавать за рубеж. Они на этом выиграли, а регулятор скорее проиграл — доходы ЦБ могли бы оказаться еще выше, если бы закупки драгоценного металла продолжались.
Золото_4
Слитки золота на складе готовой продукции на ОАО «Приокский завод цветных металлов» в городе Касимове
Фото: ТАСС/Александр Рюмин
Примечательно, что коммерческие банки (включая государственные) по-разному вели свою золотую стратегию в последние месяцы. Если Сбербанк с февраля по май продал около половины своих золотых резервов (9 т), то ВТБ, напротив, наращивал покупки. К примеру, в мае он приобрел около 5 т. 1,4 т приобрел Совкомбанк, 0,65 т — Газпромбанк.
Еще одним скупщиком золота среди центробанков в последние годы является Народный банк Китая. Китайская статистика по закупкам не является особенно прозрачной (покупки являются спорадическими и очень крупными, что вызывает вопросы), и существуют предположения, что общий объем золотого запаса страны недооценивается. Если тем не менее исходить из официальных данных, то в начале года Народный банк Китая владел около 1950 т золота. Рост цен на драгоценный металл с января по текущий день должен был обеспечить чистый прирост в $16,2 млрд.
Снова в моде
В целом, последние 10 лет показывают явный тренд возвращения интереса к золоту со стороны центробанков. Чистые покупки финансовых регуляторов после 2011 года всегда были положительными и ни разу не опускались ниже 350 тонн в год. В последние годы около 20% всего добытого в мире золота уходит в «закрома» центральных банков.
Золото_5
Слитки золота в хранилище Вест-Пойнт в США
Фото: REUTERS/Shannon Stapleton
Несмотря на значительные усилия России и Китая, лидерами по накопленной массе золота в хранилищах по-прежнему являются США, Германия, Италия и Франция. Их чистые доходы за последние несколько месяцев составили от $20 млрд до $70 млрд для каждой. Что для той же Италии, не имеющей большого объема других резервов кроме золота и одновременно находящейся в непростой финансовой ситуации, является серьезным подспорьем.
С высокой вероятностью можно сказать, что доходы разных ЦБ и дальше будут расти, поскольку золото будет дорожать, а его закупки — увеличиваться. Более того, между этими явлениями может возникнуть и положительная обратная связь, поскольку высокий спрос неизбежно подстегнет спекулянтов и цены на рынке вообще. По оценке Forbes, пять причин, почему драгоценный металл продолжит дорожать — от второй волны коронавирусной эпидемии до введения новых пошлин в торговле между США и Европой. Это значит, что самый твердый актив еще долго не выйдет из моды.
Почему оно время от времени падает?
Причина волатильности золота становится понятна, если разобраться в том, кто его покупает:
- 50% — спрос инвесторов (в том числе центробанков);
- 50% — спрос промышленный и ювелирный.
В 2020 рост золота стал больше зависеть от спекулянтов и сезонности в ювелирке. В 2019 спрос центробанков был сильным, так как Трамп разрушил отношения США со многими странами, и такие страны, как РФ, Иран и т.д., разменяли свои запасы гособлигаций США на золото. Сейчас покупка золота снижена, а кто-то из ЦБ его продает, чтобы поддержать свою валюту и помочь своей стране в экономике. В то же время спрос ювелиров в COVID снизился на время. Соответственно, в ноябре 2020 золото снизилось сильно, ведь одновременно:
- прошел сезон покупки золота ювелирами (они покупают сырье под продажи в новогодние праздники заранее / потом волна спроса — это китайский Новый год в феврале, 8 марта и 14 февраля);
- выросли доходности 10-летних гособлигаций США (в ответ на рост ожиданий по инфляции инвесторы просят большую доходность);
- инвесторы-спекулянты решили переложиться в акции нефятнки и банков, что создало отток из этого актива. Смотрите: тренд на то, что золото растет быстрее индекса акций США S&P 500 ломается, т.е. на акциях, похоже, можно сделать больше.
Рис. 7
Колебания стоимости не стоит путать с долгосрочным трендом
